PPG收购迪古里拉的“算盘”里，可能没有对中国市场的考量

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间接影响不可避免

自从12月18日披露就并购达成最终协议之后，无论是收购方PPG工业（PPG Industries, Inc.）还是被收购方迪古里拉（Tikkurila Oyj），到目前为止均没有作进一步的披露。

在此背景下，通过对双方所发通告（内容高度相似）的梳理，以及外媒对于此事的报道，本文试图去还原有关此次并购案的一些细节，以及解读双方的用意所在。

不难发现，这是一宗并没有太多异议的收购——PPG希望在市场区域和业务领域两方面找到可以互补的收购标的，而迪古里拉近年以提升效益为目标展开大刀阔斧的改革，此次溢价收购无疑是一个相得益彰的结合。

然而站在中国市场的角度去审视这单收购，其对于两者在中国涂料市场的未来经营可能带来怎样的影响？

头图说明：在全球涂料行业当中，PPG以“收购”见长

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时间回到两周前，PPG和迪古里拉同日发布公告，表示双方达成了一份最终协议，PPG将以每股25欧元的现金价格收购北欧最大的涂料企业迪古里拉，收购总价约为11亿欧元。

“在过去的几年里，迪古里拉在提高盈利能力和效率方面取得了非常好的进展，董事会支持公司继续盈利增长的愿景和战略。然而，涂料行业的整合速度正在加快。董事会并没有启动（并购）这一程序，但自从（PPG）与我们取得联系以来，我们已经根据赫尔辛基收购守则提供的框架对要约进行了分析。”迪古里拉董事会成员、迪古里拉董事会独立委员会主席Heikki Westerlund的这番话，透露出双方的这一次结合可能“开了快车”。

迪古里拉CEO阿丽莎（Elisa Markula）

如同Heikki Westerlund所说，从2017年下半年开始，鉴于业绩呈现下滑趋势，以及前任CEO的辞职，迪古里拉启动了以提升效率为核心的新战略。2018年4月，新任CEO阿丽莎（Elisa Markula）的到来，正式全面拉开迪古里拉的全球改革大幕，至今已有近3年时间。阿丽莎表示，“在过去三年中，我们的战略取得了明显的转变和重大进展。”

在这种背景下，PPG向迪古里拉伸出“橄榄枝”。尽管并不清楚具体的时间是何时，但可以确定的是并非迪古里拉主动寻求出售——在它的改革战略当中，并没有预留这一选项——然而PPG给出的报价，显然打动了迪古里拉的股东。

“由于PPG向迪古里拉的董事会提出了具体的（收购）建议，我们希望确保迪古里拉及其股东（获得提升收益）的最佳解决方案。”迪古里拉的一名大股东代表说：“我们对PPG将迪古里拉发展成为一家更强大的公司的计划充满信心，并在仔细考虑后接受投标报价。”

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PPG看上迪古里拉的是什么，以至于愿意以超过50%的溢价（收购价格较迪古里拉12月17日收盘价溢价约66.2%）来快速推进收购？

对此，PPG董事会主席兼CEO麦克格雷（Michael McGarry）直白地阐述道：“长期以来，我们一直赞赏迪古里拉在多个北欧和东欧国家建立起非常强大的装饰品牌和产品供应的丰富历史。在这些国家，PPG的装饰性产品是明显的短板。”因此，“无论从地理区域的角度还是从业务领域的角度，PPG和迪古里拉的结合是极其互补的”。

PPG董事会主席兼CEO麦克格雷（Michael McGarry）

如同麦克格雷所说，迪古里拉拥有将近160年的历史，在最新的一轮改革中虽然裁减了部分区域市场，但其业务布局地域依然广泛，主要分布在芬兰、瑞典、乌克兰、波兰、波罗的海国家（指爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛）及俄罗斯、中国——除中国外，其他均属于欧洲国家——其中在俄罗斯、瑞典、芬兰和波罗的海国家，迪古里拉都是装饰涂料的领导者。

麦克格雷表示相信，完成收购之后，PPG和迪古里拉的组合将能够为客户提供更多的涂料产品选择，并将迪古里拉的高品质和环保的装饰产品以及在这些欧洲国家的分销能力，与PPG备受推崇的工业和保护涂料结合起来。

“迪古里拉在过去三年中成功实现了转型，并显著改善了业绩。此外，我们还增加了我们优质品牌的销售额，提高了我们的运营和商业的卓越性，并专注于提升效率。”阿丽莎表示，PPG的投标报价是迪古里拉通过改革取得良好进展的一个证据：“与PPG的联手可以帮助我们通过获得新技术和资源来进一步加快我们的发展。我们期待着与PPG携手合作，共创更加丰富多彩的明天。”

迪古里拉在欧洲的一座工厂

而PPG也承诺，在完成收购后，其希望将迪古里拉及其各种品牌定位为在北欧和波罗的海地区、俄罗斯以及其他地区的平台，同时维持迪古里拉的身份、文化和芬兰价值观，包括其为所有利益相关者创造可持续价值的承诺，以及其对当地社区和人民的各种投资。

“要约人（指PPG）希望维持公司在芬兰的公司办事处以及北欧地区的各种生产、分销和销售中心。此外，要约人打算继续投资于公司的员工，并可能为公司的许多关键高管提供更大的角色。”迪古里拉在公告中表示，此次收购不会对公司的运营、资产、公司员工的职位或其业务地点产生任何直接的实质性影响。

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从双方的表态可以看出，此次收购，PPG主要是看中了迪古里拉在欧洲地区及装饰漆领域对自身业务经营的互补作用，而对于迪古里拉同样开展有业务的中国市场，双方基本没有提及。

在迪古里拉的市场体系当中，欧洲市场贡献了其85%以上的营业额，而中国市场的贡献值偏低，就连迪古里拉的全球改革，也是先从欧洲开始，最后才在中国市场推行。这也造就了此次收购信息当中对于中国市场的“有失偏颇”也在合理的范围内——然而按照PPG“不干涉运营”的收购承诺，收购完成之后，中国市场的业务经营大概率仍将由迪古里拉现有团队负责。

迪古里拉产品

同时，PPG在中国市场也有业务运营，其中在装饰漆领域拥有“PPG大师漆”品牌及产品。然而由于PPG本身的优势集中在工业和保护涂料领域，以及它对于中国市场的着力始终有限，也使得“PPG大师漆”在中国市场的表现不温不火。

因此，此次收购完成之后，未来PPG将如何协调中国市场的业务运营自然也留下悬念。从目前可知的信息来看，还无法做出任何确切的判断。

当前，迪古里拉中国业务的改革仍未完成。伴随着并购信息的到来，可以预见，在接下来的一段时间里，迪古里拉方面将忙于推动收购事项的完成；而收购的完成则意味着迪古里拉的发展环境发生重大变化，它是继续推进改革，抑或重新调整发展战略，都存在不确定性。当这层不确定性作用于中国市场，或将意味着其中国业务的改革也面临调整的可能。

按照PPG和迪古里拉的计划，预计此次收购在2021年二季度完成。对于迪古里拉中国业务的发展，在现有基础之上，无疑有了更多的可能性。

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值班编辑：何时了